牛牛配游戏下一个十年：AI重塑体验，出海定义未来

2025年以来，游戏行业迎来了业绩与估值双重提升的景气周期。从板块行情到企业业绩，从技术革新到全球化布局，行业各维度数据均释放积极信号牛牛配，彰显出强劲的复苏动能与长期增长潜力。

一、基本面数据进一步夯实行业复苏逻辑

今年以来，从游戏公司的业绩来看，行业复苏态势十分扎实。上半年64家上市游戏公司业绩报告显示，超八成公司实现盈利，近半数公司游戏业务收入同比增长，16家公司成功扭亏为盈。整体而言，这64家公司上半年游戏业务总收入达2356亿元，同比增长20.1%；归母净利润总额1378亿元，同比增长27%，营收与利润规模均创下近五年同期新高。

股价表现同样印证行业热度，上半年，8家游戏公司股价增幅超100%，14家公司增幅超50%，10家公司最新股价与市值突破近一年新高。像巨人网络，股价从12.8元涨至45元，涨幅251.6%，市值达866亿元；心动、吉比特等企业股价涨幅也均超150%，头部与中型企业共同迎来成长红利期。

行业基本面数据进一步夯实复苏逻辑。伽马数据显示，2025年1-7月中国游戏市场总收入达1970.84亿元，同比增长12.58%。即便在5月高基数背景下，6-7月市场收入仍实现4.70%、6.87%的环比增长，复苏动能持续增强。值得关注的是，三季度业绩预告显示，腾讯、网易、世纪华通、吉比特等多家头部企业预计净利润同比增速维持双位数，为行业高景气度提供有力支撑。

从细分领域看，国内自研网络游戏市场表现尤为亮眼，上半年规模同比增长19%。中信建投统计的17家A+H股核心游戏公司中，Q2收入增速中位数达18%牛牛配，头部公司如腾讯凭借《三角洲行动》、巨人网络依托《超自然行动组》、吉比特凭借《仗剑传说》，在各自优势赛道均实现亮眼流水；中型公司则聚焦垂类赛道，形成差异化竞争优势，共同推动行业大盘扩容。

二、核心催化因素：政策、技术与需求的三重共振

2025年游戏行业的强势表现，并非偶然，而是政策支持、技术革新与市场需求三重因素协同作用的结果，其中政策与技术的合力尤为关键。

在供给端，版号发放的常态化与数量提升为行业注入强心剂。2025年1-8月，国内累计发放国产+进口游戏版号1119款，同比增长21%。其中国产版号1050款，同比增长24%；8月单月发放版号166款，创下2022年4月版号重启以来的新高。同时，版号审批节奏进一步优化，发放频率从去年的每两个月一次缩短至每月一次，审批周期最快可控制在3个月内，稳定的审批预期让游戏厂商能够更有规划地推进产品研发与上线工作。

政策层面的“暖风”不仅体现在版号上，更贯穿于产业支持的多个维度。国家层面，《求是》杂志在论述“加快建设文化强国”时，提及网络游戏等文化产品出海的重要意义；国新办发布的《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，明确提出发展游戏出海业务，支持构建从IP打造到制作、发行、海外运营的完整产业链。地方层面也积极跟进，推出针对性扶持举措。

需求端的韧性则为行业增长提供坚实基础。游戏凭借丰富的品类（小游戏、APP、主机游戏等）与灵活的体验形式牛牛配，能够满足用户不同时长、不同场景的休闲娱乐需求。与短剧、电影、音乐等“单向输出”的娱乐形式相比，游戏在自由度、参与感与沉浸感上更具优势，同时价格带覆盖数元至万元以上，可满足不同消费水平用户需求。

游戏工委数据测算显示，2025年上半年国内游戏单用户收入达248元，同比增长13%，绝对值与增速均创下2021年以来同期新高。这一增长背后，是用户游戏时长的增加与付费意愿的提升——越来越多用户将休闲娱乐预算向游戏倾斜。

技术革新，尤其是AIGC技术的规模化应用，也为行业注入长期增长动能。

当前，AI已渗透游戏研发、运营、营销全流程：腾讯通过AI大模型实现原画一键生成三视图与360度动画，美术设计效率提升3倍以上；三七互娱（维权）自研行业大模型可快速生成文案、分镜、配音等素材，将出海产品上线周期缩短40%。据统计，头部游戏厂商中，超八成开发者已将AI工具纳入工作流程，生成式AI应用率同比激增681%，不仅降低研发成本，更推动行业毛利率持续提升。

三、AI融合与全球化：行业增长的双核心引擎

2025年，AI技术与游戏出海的深度融合，成为推动行业进入“效率革命+全球化突围”新阶段的核心动力：

在AI与游戏的融合上，技术已从“降本增效”向“体验革新”升级。研发环节，除了提升美术、文案等基础内容的生产效率，AI还开始参与核心玩法设计——网易《逆水寒》推出的AI表情交互系统，可根据玩家对话实时生成NPC表情与动作，大幅提升游戏沉浸感；运营环节，AI驱动的智能客服可实现7×24小时精准响应，同时通过用户行为数据分析，为玩家推送个性化活动与内容，提升留存率。

游戏出海则进入“高质量增长”新阶段，中国已稳居全球最大游戏出口国地位，2025年上半年占全球游戏出口市场份额32.6%。AI与出海的协同，已形成“技术提效—成本优化—全球化扩张”的正向循环：AI降低研发与运营成本，使厂商有更多资源投入出海；出海带来的收入增长，又反哺AI技术研发，进一步提升效率。这一循环不仅是当前行业增长的核心驱动力，也为长期发展奠定了基础。

2025年以来，游戏板块已积累可观涨幅，截至9月19日，申万游戏行业指数今年涨幅接近 80%，在申万二级行业指数中排名第三，巨人网络等个股涨幅超 200%。对于后市，游戏行业“高光”能否延续，成为市场关注的核心问题。

从支撑因素来看，游戏行业的景气度具备较强持续性。一方面，企业新品储备充足且产出能力成熟。另一方面，行业发展逻辑从“依赖老产品续命”转向“多元增长”；技术层面，AI将持续为行业赋能。随着AI大模型与游戏引擎的深度融合，游戏内容生产效率将进一步提升，同时AI驱动的创新玩法有望催生新的细分赛道，打开行业增长天花板；此外，AI还将帮助厂商更好地理解全球用户需求，推动游戏出海从“产品输出”向“文化输出”升级，进一步扩大海外市场份额。

对于普通投资者而言，通过指数基金布局游戏板块是更为便捷的选择。以中证动漫游戏指数为例，该指数从A股动漫游戏上市公司中选取26只龙头企业作为样本股，覆盖动画、漫画、游戏研发、运营、推广全产业链，其中19只成分股聚焦游戏行业，行业权重占比83.3%，总市值达4255.69亿元，可全面捕捉游戏行业增长红利。

2025年，中国游戏行业在政策、技术、需求的共同推动下，实现了从“调整期”向“高景气期”的跨越。业绩与估值的双升、AI与出海的双轮驱动，不仅印证了行业当前的增长韧性，更揭示了长期发展潜力。尽管板块已积累一定涨幅，但从新品储备、技术应用、全球化布局等维度来看，行业景气度仍具备延续性。

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